宏觀(guān)投資趨勢向下,基建和消費投資快速增長(cháng)。盡管上半年宏觀(guān)投資在基建和房地產(chǎn)發(fā)力驅動(dòng)下略有企穩,但長(cháng)期仍是下滑趨勢。細分領(lǐng)域中,軌道交通、海綿城市、地下管廊、機場(chǎng)、水利等基建投資增長(cháng)較快。房地產(chǎn)投資大周期向下,后周期服務(wù)市場(chǎng)興起。供給側改革背景下工業(yè)投資進(jìn)一步低迷,環(huán)保改造、智能制造市場(chǎng)興起。新生活消費升級趨勢明確,相應科教文衛體等基礎設施投資快速增長(cháng),形成行業(yè)新亮點(diǎn)。

　　PPP 是供給側改革的重要方面,投資機制改變利好三類(lèi)公司?；ㄍ顿Y的供給機制由融資平臺轉向PPP 模式是供給側改革的重要方面,必將穩步推進(jìn)。PPP 項目于去年底開(kāi)始加快簽約落地,今年是落地大年。我們要挑選受益于這一過(guò)程、能提高市占率、實(shí)現跨越成長(cháng)的公司:一類(lèi)是PPP 專(zhuān)業(yè)能力極強的民企,能在行業(yè)變革之時(shí)堅決轉型、快速行動(dòng)提升市占率,代表就是龍元建設。第二類(lèi)就是蘇交科這種利用原有設計業(yè)務(wù)優(yōu)勢沿業(yè)務(wù)鏈向后拓展業(yè)務(wù)范圍的公司。第三類(lèi)是市政園林,過(guò)去和地方政府及其融資平臺簽BT 項目擔心收款、執行緩慢,現在按照財政部標準流程操作PPP 項目,收款預期顯著(zhù)改善、可執行性明顯增強,代表是東方園林、鐵漢生態(tài)。

　　建筑工業(yè)化進(jìn)程加快,是行業(yè)供給側的又一變量。國家力推裝配式建筑,點(diǎn)燃建筑工業(yè)化加速進(jìn)程。政績(jì)壓力首先驅動(dòng)地方政府項目(保障房、學(xué)校醫院等)優(yōu)先采用裝配式建筑體系,有效引導建筑公司積極拓展工業(yè)化施工能力。部品部件產(chǎn)業(yè)鏈逐漸打通。工業(yè)化施工范圍也由主體建筑逐步向內裝傳導。與此同時(shí),以BIM 技術(shù)為核心的建筑信息化進(jìn)程也在加快。工業(yè)化、信息化推動(dòng)建筑產(chǎn)業(yè)供給方式發(fā)生深刻改變,產(chǎn)業(yè)鏈機會(huì )眾多。

　　轉型升級仍是大勢所趨,選擇真轉型、高效率標的。盡管監管層有打擊跨界轉型市值管理的跡象,但全社會(huì )轉型升級仍是大趨勢。我們認為首先要挑選關(guān)乎國計民生、代表社會(huì )演進(jìn)與技術(shù)進(jìn)步的轉型方向,環(huán)保、醫療、教育、文化旅游均是現階段國民現實(shí)需求。其次,在轉型方式上,如以并購展開(kāi)的,需嚴格考察并購標的的產(chǎn)業(yè)鏈地位和真實(shí)盈利能力。挑選真轉型、執行力強、具有較大預期差的標的仍是一項優(yōu)選投資策略。

　　行業(yè)估值橫向對比有優(yōu)勢,基金持股處歷史低位。當前建筑板塊2016年P(guān)E 為14倍,在A(yíng) 股全部板塊中僅高于銀行和非銀板塊,估值處在全市場(chǎng)較低水平,但縱向來(lái)看仍在歷史較高位,各細分子版塊僅有國際工程板塊接近歷史最低估值。從2013年第三季度起,基金對建筑行業(yè)始終相對低配,自去年三季度起持股比例略微上升,但仍處在歷史低位。

　　投資建議:PPP 項目加速落地,挑選受益于這一過(guò)程、能提高市占率、實(shí)現跨越成長(cháng)的三類(lèi)公司:龍元建設(全力轉型PPP 促加速成長(cháng))、蘇交科(利用設計業(yè)務(wù)優(yōu)勢向產(chǎn)業(yè)鏈后端拓展)、受益于業(yè)務(wù)模式改變的東方園林與鐵漢生態(tài)。當前經(jīng)濟背景下,轉型升級符合行業(yè)發(fā)展大趨勢,重點(diǎn)推薦真轉型、執行力強的金螳螂(聯(lián)手阿里進(jìn)軍體育產(chǎn)業(yè)有望不斷超預期)、洪濤股份(轉型職業(yè)教育堅決推進(jìn),當前估值極低)及達實(shí)智能(智能軌交智慧醫療驅動(dòng)業(yè)績(jì)高速增長(cháng))。另外推薦受益一帶一路國家戰略,人民幣貶值,基本面向上的中工國際(估值僅14倍)與北方國際(在手訂單500億,集團全力支持,存資產(chǎn)注入預期)。

　　風(fēng)險提示:宏觀(guān)經(jīng)濟急劇波動(dòng)風(fēng)險,PPP 推進(jìn)不及預期風(fēng)險,轉型進(jìn)度不達預期風(fēng)險。